   近日，各個環保上市企業均發布了公司半年報，環保行業整體增速放緩。近半年來，融資環境有所好轉，環保行業整體回暖，雖業績仍有下滑，但優質標的公司表現出眾，特別是運營類公司勢頭強勁。
   山西證券以行業53家環保公司為樣本分析得出：2019上半年，標的企業實現總營收912.19億元,同比增長6.97%,增速為2015年以來最低;實現歸母凈利潤107.1億元,同比增長10.46%,增速低于2018H1和2017H1。代表性運營類公司營收、凈利潤增速雖然均同比出現下降,但仍顯著高于工程類公司,可以看出在本輪去杠桿的過程中運營類公司的經營情況更加穩健，工程類公司業績持續承壓。
   環保工程類優勢難以為繼
   環保企業一般可分為投資驅動工程利潤、投資驅動運營利潤、提供設備工程服務三種經營模式。
   而作為資金密集型產業，投資驅動工程利潤模式的工程型企業在前幾年表現亮眼，成績突出。但近年來，受融資緊縮、去杠桿等因素影響，目前該類型企業的優勢已難以為繼。
   自PPP模式興起后，環保工程公司業績增長對資金的依賴度進一步快速提升。環保工程類公司由于商業模式的問題，具有墊資的特性且回款周期長，需要不斷融資投資開拓新項目，以維持業績的高增長。
   “成也蕭何敗蕭何”，過度依賴資金最后也會受其所累。受銀行融資成本提升和發債難度加大的影響，工程類公司獲取“便宜”資金更加困難，直接影響上市公司業務的開展，甚至要面臨公司資金流斷裂的風險。
   不少身處困境的企業都曾是環保行業中的佼佼者，卻都在攻城略地中迷失了方向。不進則退的思維定式下已經踩不住剎車。重資產的工程業績意味著更多的項目，更高的市值，卻也可能導致資金鏈極度緊張，一旦有風吹草動，資本逃離，企業就進退維谷。
   受PPP政策變動影響，8月24日，碧水源發布的2019年上半年業績報告顯示，公司營收為35.56億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2576.54萬元，同比大幅下降92.94%。市場上依然普遍認為，當下的碧水源對現金存在著急迫地需求。
   無獨有偶，同樣受PPP“反噬”的還有曾經的“園林第一股”東方園林。東方園林8月23日晚間披露的2019年半年報顯示，公司報告期內實現營業收入21.91億元，同比下降66.1%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-8.94億元。
   環保運營類優勢凸顯
   首創股份市場發展部總經理趙亮曾在與北極星環保網的溝通中提到：“環保產業需要由投資和建設向技術和運營回歸，因為環境產業核心是服務業，污染核心治理和資源化設施能不能常態、高效、可持續地運營就尤為關鍵。因此，產業無論如何發展，最終都要回歸價值。”
   在盈峰環境副總裁兼董秘劉開明看來，目前環保企業面臨的最大問題是短貸長投。例如，水廠項目合作期都接近30年，但是貸款采用的是短期或中期的流動資金貸款，對應的還貸期是1~3年，另外，項目的回報率又很低，一般要8年才能回收投資，如果上市公司沒有在資本結構上進行配置或者組合，很容易出現問題。
   “環保產業是一個資金密集型的產業，諸多環保上市公司中，80%以上企業現金流是負的。”劉開明認為，即便不受外部環境的影響，現金流長期為負的企業也是難以為繼的。
   “眾多環保企業關注的是損益表、資產負債表和現金流量表。”劉開明表示，企業想要更好地生存下去，現在要倒過來，首要關注現金流量表，然后是資產負債表和損益表，根據企業的現金流考慮如何配置資本，使企業更加穩健地發展。
   以上數據表明，在信用緊縮及去杠桿、污水處理價格機制逐步完善的等大背景下，過去犧牲資產負債表換取利潤增長的模式已難以為繼，前期受融資影響較大的部分公司也已重新聚集現金流較好的業務。具有資產利潤穩定、自我造血能力強的環保運營類企業優勢將會突顯。
   水務運營類市場空間釋放
   而對于污水處理行業而言，也表現出了運營類優勢凸顯的特點。2019H1 水處理板塊實現收入、利潤分別為 158.8 億元、96.5 億元，同比增速分別為-6.7%、-34.7%，水處理板塊 PPP 對資金需求較大，受去杠桿影響余波仍在，工程進度放緩，財務成本上升，另外與緊信用背景下應收賬款及其他應收款計提壞賬有關。水務公司整體受外部環境影響不大，公用事業剛需屬性較強，近來年業績較為穩健，坐擁運營資產提供穩定現金流。
   隨著城鎮化進程的不斷加速以及水污染問題的日益突出，我國城鎮污水處理設施近十多年來持續高速建設。目前，全國共建成并投入運營4000多座城鎮污水處理廠，日總污水處理規模超過2億m³，位居世界第一，約占全球總污水處理規模的1/5，20多萬名污水處理從業人員在一線日夜運營維護。
   與此同時，行業龍頭們也開始在運營方面加足更多馬力。
   今年7月19日，北控水務運營管理專業委員會正式成立標志著北控水務市政水務運營全面提升按下快進鍵，釋放出集團自上而下“做好做實做強”運營工作的重要信號。而與此同時，首創股份也憑借著其“卓越運營4+1管理體系”獲得驕人業績。
   而在發布中報的環保企業中，博世科、國禎環保等水務企業均提到了運營業務增長對營收的貢獻。
   隨著國家發展改革委、生態環境部聯合印發的《關于深入推進園區環境污染第三方治理的通知》的出臺，工業水處理專業運營市場進一步打開，市場空間進一步釋放，運營藍海下企業也擁有了更多“暢游”的機會。